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中博生物IPO核查之路上的“拦路虎”

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2014年4月25日,中国证券业协会投资伦理杂志《戴逸》组织了首次企业信息披露质量抽查。抽查被用作确保发行人的信息披露“真实、准确、完整和及时”的手段。武汉仲博生物有限公司(以下简称仲博生物)成为首批入选企业。截至新闻稿发布时,检查的进展仍不得而知。

记者研究了这家非常“幸运”的公司的招股说明书,发现该公司除了依赖受到其他金融媒体广泛质疑的政府销售背景,以及严重依赖湖北本地区域市场之外,还存在财务数据不一致、涉嫌利润传递等问题,这可能成为仲博生物首次公开募股验证的“障碍”。

主要产品的单价将在发售项目完成后在招股说明书中公布。

上市项目完成后,公司主要产品高致病性猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗正常合理产量为1.4亿毫升(2毫升1头),销售额为5943.4万元。高致病性猪蓝耳病活疫苗正常合理产量为1.4亿份,销售额为1.亿元。经计算,两种蓝耳疫苗的销售单价均为0.85元。(高致病性猪蓝耳病疫苗和高致病性猪蓝耳病疫苗以相同价格出售,统称为猪蓝耳病疫苗)。

然而,记者查看了该公司猪蓝耳病疫苗的当前单价,没有发现低于每1元的记录。招股说明书还明确显示,从2011年到2013年,该公司每只猪蓝耳病疫苗的平均单价分别为1.289元、1.289元和1.314元。也就是说,在过去的三年里,该产品的平均单价一直保持在1.3元/头左右,而且还在上升。那么,为什么仲博生物在预测募集投资项目的财务收入时,将产品单价下调至0.85元,降幅为35%?有没有可能公司预测蓝耳猪疫苗的价格会在项目提高后“雪崩”?还是公司接受的销售单价有误?

不仅是蓝耳猪疫苗,2013年仲博生物的另一大产品CSFV活疫苗的单价也是每人0.312元。然而,项目提出后,公司利润预测中采用的产品单价为每人0.189元,下降了39%。

主要产品的生产能力和产量数据来回斗争

目前,仲博生物最重要的产品是猪繁殖与呼吸综合征疫苗和猪瘟活疫苗。这两种产品2013年的总销售收入为1.85亿英镑,占公司总销售收入的68%。然而,招股说明书显然与这两类产品的生产能力和产量相矛盾。招股说明书第《业务与技术》节有这样的描述,“报告期内,公司产能利用率接近100%,猪瘟活疫苗和猪蓝耳疫苗发行人的年生产能力仅为3.15亿份左右”。根据这?蝗鲜叮饬街秩凡返淖苌芰υ嘉?3.15亿件。

但在招股说明书第《募集资金运用》节中,公司原有基地(即目前正在生产的基地)的正常年产量为:“高致病性猪蓝耳病灭活疫苗为9000万毫升”,相当于4500万份;然而,“猪瘟活疫苗是1.6亿份”,而“高致病性猪蓝耳活疫苗不是”。综上所述,该公司每年正常生产的猪瘟活疫苗和蓝耳疫苗只有2.05亿份,远远低于上述3.15亿份的总生产能力。

当然,记者也注意到,前者的“生产能力”和后者的“老基地正常年产量”是两个不同的表述,但是老基地的正常年产量应该是公司在新基地尚未投产的前提下的“正常年产量”。随着生产能力利用率接近100%,生产能力和生产数据应该非常接近,但是公司的生产又有什么区别呢

根据仲博生物的财务数据,从2011年到2013年,猪瘟活疫苗的销售量保持在4427万到5194万之间。结合当年猪瘟活疫苗单价,该产品年销售量约为1.5亿份,而猪瘟活疫苗有效期为18个月。据此可以推断,CSFV活疫苗的年产量也应该在1.5亿份左右,而上述公司的正常年产量“CSFV活疫苗是1.6亿份”,也就是说,CSFV活疫苗的生产线每年有大约1000万份的冗余,可以用来生产猪蓝耳活疫苗。

2013年,仲博生物销售了多少高致病性蓝耳疫苗?根据财务报表,该公司当年实现该类产品(包括活疫苗和灭活疫苗)销售收入1.3987亿元,平均单价为1.314元。简单计算显示,2013年猪蓝耳病疫苗销量为1.06亿头/份。这一数字不仅远远高于4500万份猪蓝耳病灭活疫苗的正常年产量,也远远高于1000万份猪瘟活疫苗的产量。记者很难从该公司的公共信息中找出所有1.06亿份蓝耳病疫苗的来源。

销售收入膨胀还是销售膨胀?

在争夺上述财务数据的斗争中,另一个评论是《仲博生物学》的财务报告中有未披露的低价产品。

仲博生物招股说明书显示,2011年,该公司只有两种主要产品。第一家销售收入为1.亿元,人均销售价格为1.289元。第二批猪瘟活疫苗销售收入4427.68万元,销售价格为每人0.295元。计算显示,2011年销售的这两种猪疫苗总数为2.亿。

然而,仲博生物的招股说明书宣布,该公司在2011年销售了3411.7万份猪疫苗。根据这一计算,该公司当年还销售了8972.8万份其他猪用疫苗。

记者进一步发现,2011年猪疫苗业务收入为1.99亿元,扣除蓝耳猪疫苗和猪瘟活疫苗销售收入(合计1.7492亿元)后,为2406万元。2406万元相当于上述8972.8万份其他猪用疫苗的销售收入,相当于每份0.268元。这意味着2011年,除蓝耳猪疫苗和猪瘟活疫苗?猓褂幸恢只蚨嘀种硪呙缛栽谙郏辽儆幸恢种硪呙绲氖奂鄣陀诨虻扔?0.268元/头。然而,记者在招股说明书和猪疫苗公开市场上搜索,没有发现价格低于0.268元/头的猪疫苗。

如果2011年仲博生物没有售价低于每人0.268元的猪疫苗,就意味着销售收入和销量不匹配。

销售成本高于同行业每年近1000万英镑的管理成本。other

仲博生物近一半的销售收入来自当地湖北畜牧兽医局,他们都采用农业部制定的指导价格,这也是最受批评的一点。然而,即使在这种以政府采购为主导的销售模式下,仲博生物的销售费用在当前营业收入中所占的比例实际上也比行业平均水平高出约6%,这实在令人费解。

更令人困惑的是,仲博生物的管理成本有点高,该公司的主要市场在公司所在的省份。例如,2013年,该公司的办公费用、差旅费和娱乐费用总计933万英镑,而同行业的上海李海生物技术有限公司2013年上述三项合计只有352万英镑,仅为仲博生物的三分之一左右。那一年,上海李海的销售收入比仲博生物多了近4000万英镑。

更奇怪的是,在仲博生物的管理费用中,2012年有1024万包含在其他项目中,2013年有896万,而上海李海包含在其他项目中的不到100万,所以记者不知道这一千万水平的其他管理费用是多少。不管是谁的员工

那么,从2009年9月30日到2010年3月30日的六个月里,仲博生物的净资产有没有增加?答案是肯定的。根据仲博生物发布的2012年财务报告,该公司2009年净利润为5181万元,2010年为5295万元。根据平均利润估计,从2009年9月开始的6个月内,CBO可实现净利润约2600万元,每股净资产相应增加0.4元。然而,刘军和其他投资者将其每股资本增加了3元,这相当于仲博生物以低于其净资产的价格出售其股票。

一些风投称,根据仲博生物的招股说明书,该公司在2009年和2010年的净资产都超过了5000万英镑。考虑到仲博生物卓越的经营业绩及其制药行业,这是一家在股权分置改革完成后可以立即上市的高质量目标公司。即使该公司的价值是当时较低市盈率的8倍,该公司的价值仍为4亿英镑。根据增资扩股至8640万股,如果2010年仲博生物的资本和股份引入市场竞争机制,资本和股份不应低于每股463元。为什么控股股东和地方国有资产部门如此“慷慨”?

2010年持有仲博生物股份的股东中,刘军和邱龚铭没有披露基本信息,因为中国证监会的相关信函规定,他们的持股比例不到5%,尽管他们的持股数量位列前10名。



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